金融期货早评

股指：北向资金大幅净流出，A股下限在哪？

(资料图)

【市场回顾】昨日A股指数继续回落，以沪深300指数为例，收盘下跌0.22%。从成交量来看，北向资金净流出95.62亿元；两市成交额回升542.41亿元。期指品种，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量下跌。

【重要资讯】1.25日至26日，中国商务部部长王文涛将参加APEC贸易部长会，期间将与美国商务部长雷蒙多和贸易代表戴琪会谈，就中美经贸关系和双方共同关注的问题和美方交流。2.精简版美国债务上限协议已初步成形。

【核心逻辑】昨日股指走的心惊胆战，虽然尾盘跌幅大幅收窄，但是北向资金昨日持续大幅流出，尾盘市场回暖也主要受内资支撑，前期支撑线跌破之后，下方仍有空间，所以短期能否反弹仍存疑。以上证50指数为例，月线支撑位本来是在2570附近，但近期跌破，支撑效用有待观望，上证50指数下方进一步支撑在2500附近，所以，短期难言在这两者之间将如何震动。昨日的下跌我们认为主要还是受外围因素影响，美联储会议纪要偏鹰，并强调债务上限问题将对经济形成明显制约，美元指数进一步上涨，美元兑人民币创新高，市场避险情绪明显上涨，对于A股造成打击。国内城投债问题经过反复辟谣，不足以使得A股下探达到这个深度，并且昨日国债期货走弱，显示这一风险短期逐步消化。归根结底，A股交易主线没有可以带领股市上行的驱动是重要的内在原因，短期建议谨慎观望，做好风险管理。

【策略推荐】建议采用买入看跌期权的方式，缩小敞口，规避当下的风险

国债：现券再次守住“2.7%”

【行情回顾】：国债期货略微低开，日内震荡收跌。资金面有所收紧，隔夜Shibor上行逾30bp。公开市场开展7天期逆回购70亿，净投放50亿。

【重要资讯】：Fed会议纪要：6月暂停加息存分歧，银行业影响很不确定，暗示准备应对债务上限冲击。

【核心逻辑】：国内消息面较为清淡，在没有更多催化因素的情况下，债市出现获利回吐。今日A股盘中大跌，但尾盘跌幅收窄；商品市场上黑色系继续大跌，但对债市影响不大。外围消息，无论是美联储6月是否加息，还是美国债务上限谈判均对债市影响有限。目前主导市场的仍是经济预期，从整体市场表现来看悲观情绪仍在宣泄。操作上，关注月末资金面，短期维持多头思路，可待回调后逢低做多。

【投资策略】：短期维持多头思路，可待回调后逢低做多

【风险提示】：资金面快速收紧

外汇：仍有一定贬值压力

【行情回顾】周四，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0686，较上一交易日跌268个基点，夜盘报7.0795。人民币兑美元中间价报7.0529，调升31个基点。

【重要资讯】美国第一季度实际GDP增长率上修至1.3％，较初值上调0.2个百分点。一季度核心PCE物价指数年化环比上修至5%，较初值上调0.1个百分点。美国至5月20日当周初请失业金人数新增22.9万人，低于预期的24.5万人，前一周数字下修1.7万人至22.5万人。

【核心逻辑】展望后市，我们认为当前人民币面临的贬值压力虽然有美元指数表现强势的因素在，但归根结底仍在于市场对我国经济复苏的信心不足。虽然央行明确预期引导，但并没有进行实质性的措施，发声喊话仅能起到暂缓人民币贬值的效果，国内经济修复的斜率将是中短期内人民币汇率能否走强的关键因素。海外方面，在美强欧弱经济格局下，预计美元指数短期内仍将在高位盘旋。综上，短期内人民币仍有一定贬值压力，但进一步走弱空间有限。

【风险管理建议】7上方可结汇

【风险提示】银行业危机超预期

能化早评

原油：美国债务上限接近达成，汽油旺季到来提振需求，油价回升

【原油收盘】截至5月26日收盘：2023年7月WTI72.67美元涨0.84美元涨幅1.17%；2023年7月布伦特76.95美元涨0.69美元跌涨幅0.85%.

【市场动态】从消息层面来看，一是，美国5月份石油和天然气钻井平台数量减少44个，为自2020年5月以来的最大月度降幅。二是，EIA报告：美国至5月19日当周原油库存减少1245.6万桶，创2022年11月以来最大降幅，预期增加77.5万桶；当周美国原油产量增加10万桶/日至1230万桶/日，出口增加23.9万桶/日至454.9万桶/日，战略石油储备（SPR）库存减少160万桶至3.58亿桶。三是，美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。纪要表示，美联储官员认为，必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。四是，沙特能源部长在欧佩克+会议前夕警告称，做空原油的投机者要小心，他们可能会遭到惩罚。最新市场数据显示，寻求做空原油的空头投机者正全面卷土重来，空头仓位达到十多年来最悲观水平。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，美债上限问题接近达成，OPEC+自愿性减产，支撑在逐步减弱，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】维持观望

燃料油：受原油上涨提振

【盘面回顾】截止收盘国内FU09价格报2957元/吨，贴升水新加坡8纸货7.7美金；LU08报价3930元/吨升水新加坡7纸货22.7美金。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存下降26.55万吨，至275.39万吨。ARA燃料油库存下降0.5万吨至135.7万吨。国内高硫仓单库存下降至890吨，低硫期货仓单库存上升至2010吨

【核心逻辑】从5月份的船期来看，俄罗斯高硫出口大概率将超过4月份，全球高硫出口量有所回升，但中国高硫进口进一步增加，印度和美国有所减少。近期国内高硫燃料油清关遇到阻碍，高硫基本面正在由强转弱。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解低位影响，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待成品油裂解走强走稳。

【策略观点】多LU09空FU09继续持有

沥青：市场对原料端和需求端的权衡，整体处于盘整状态

【盘面回顾】BU07报价3672元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3720元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年5月24日，山东沥青开工率下降2.4%至39.7%，中国沥青开工率上升0.9%至31.8%，山东沥青产量上升1.16万吨万吨至20.88万吨，中国沥青产量上升4.3万吨至55.2万吨，山东地区炼厂库存下跌0.2万吨，山东地区社会库存下降1.7万吨，中国炼厂库存下跌0.3万吨，中国社会库存上升0.9万吨。

【核心逻辑】当前市场对原料端的担忧再起，进口审核力度加大，提振市场情绪，需求端尚未启动，库存变化不大，短期原油端提振，但市场表现依然偏软。

【策略观点】观望

LPG：盘面弱势，震荡回落在持续

【原油市场】市场焦点在全球宏观下的原油需求端，美国4月通胀超预期，美欧维持高利率，或进一步加息，对经济增长动能的挤压在持续；中国在经历了一季度增长数据超预期后，4月增长动能回落。全球原油需求端面临的宏观压力持续增大，反弹空间有限，布油上方阻力位80。

【外盘丙烷】海外供应宽松在持续：中东出口维持高位，船期数据显示5月出口428万吨，大幅高于往年同期；伊朗4月出口89万吨，船期显示5月出口超70万吨；美国高出口仍在持续，5月预期出口510万吨。至5月19日当周，美国丙烷库存周度+306万桶，丙烷超预期累库后处于往年同期最高水平。

【现货市场】上周现货市场涨跌互现。异辛烷征税对现货市场的影响仍在持续，各区域民用气价格至4200元/吨附近。仓单增625张至4130，仓单对盘面的影响逐步增强，月差走强。

【南华观点】尽管PDH开工率维持高位，但LPG海外供应宽松、油价、国内宏观、燃烧需求季节性淡季、仓单增加对LPG价格形成压力。价格反弹受阻，盘面震荡下行，LPG期货指数短期阻力4200附近，强阻力4300-4400。策略上，可考虑在阻力位做空。本周关注6月沙特CP的公布。同时，考虑仓单的影响，预期内外价差将逐步走弱，期货月差逐步走强。

甲醇：一切反弹都是做空机会

【盘面动态】：上周甲醇弱势下行，再创新低，后有所反弹

【现货反馈】：本周盘面大幅下跌后，现货基差走强至+130。

【库存】：港口累库仍然比较慢，且由于个别MTO的部分采购行为，江苏地区库存仍然继续去化，未来1-2周到社库不多，现货预计仍然紧张。内地由于煤炭大幅下跌，采购情绪比较差，下周预计继续累库。

【南华观点】：本周感受上是商品的情绪底+基本面的半山腰，周五的反弹一是基于整体商品风险偏好的反弹，且甲醇前期已经较大的跌幅，空头有一定是止盈诉求，二来炒作盛虹的开车预期，扭转了远月的平衡表预期。但是根据我们目前观测，周末煤炭价格仍然在加速下跌，久泰、宝丰都接近重启，以目前的煤炭趋势来看，内地的下跌趋势远没有结束。第二则是港口端的变化，目前看盛虹距离开车仍有很大的不确定性，但是周五兴兴出售了6月下的船期，我们仍然认为兴兴6月的停车概率是远大于盛虹6月的开车的。且整体乙烯丙烯的价格重心仍在逐步走低，那在上下边际都在走弱的情况下，甲醇持续反弹基本不可能，上周五的反弹已经再度给出了做空机会，在煤炭持续走弱的当下，我们仍然认为甲醇就是目前化工中最好的空配。

PVC：低位震荡，预期反弹空间不大

【盘面动态】：走弱后出现一定幅度的反弹

【现货反馈】：成交延续弱势，山东某企业加大出货力度，基差弱势维持，主流走弱至-130附近。

【库存】：本周总体库存表现不错，华东华南去化0.9万吨，内地厂库去化3%，预售走弱4%，但库存绝对值仍然很高。

【南华观点】：本周似乎是商品的情绪底，煤化工在经历了上半周的弱势后周五强势反弹，本周由于电石价格还没有因为煤炭出现明显下跌，所以综合利润还是在走弱，河南边际装置被打停，且PVC目前看库存表现还算不错，5月表需可能在185附近，整体单月还算能维持总库存的去化，且6月初检修量不少，如果后续能维持这样的需求强度，PVC的供需矛盾就暂时不会继续恶化。但是从微观维度看下游需求反馈其实仍在继续恶化，6月要维持5月的表需或许存在一定的难度，且由于出口线的进一步走弱，上方压力仍然很明显。但是由于估值已经比较低，且整体商品情绪有好转，整体进一步下压也有一定难度，近一周定性上可能相对交易价值比较低。

聚烯烃：短期行情趋于震荡，L-P做扩平仓

【烯烃价格】聚烯烃价格破位后再次进入震荡，L-P价格继续走扩。现货端淡季反馈一般，震荡种反弹呈现走弱，成交平平，点价支撑。

【南华观点】对于聚烯烃的6月，我们目前定义为震荡，L-P的行情则暂时告一段落。短期丙烷价格趋于稳定，因此PDH成本短期对于6800的PP有较强的支撑。我们从年后回来，聚烯烃其实一直有在季节性的去库，供需关系较为健康，因此在目前供需矛盾没有进一步恶化的情况下，PDH并不是非停车不可，甚至停车可能会导致PP加速去化，因此我们认为PDH对于PP是有成本支撑的。供应角度，PP当前依旧维持低开工，而PE在下周存在较多装置开车的预期，这也是我们近期觉得L-P存在风险的主要原因。进出口方面，外盘现货依旧处于下跌的趋势当中，短期进口仍未集中兑现进来，但是矛盾是在逐渐酝酿的，因此进出口始终是价格的雷点，也是PE相对于PP弱势的原因。从四月的进口来看，虽然下滑已经是前期预期的事情，但是公布的数据依旧低于预期，后续如有可观的进口量给到国内，PE和PP的价差预期收敛。需求方面，延续不温不火的态势，在价格跌破7000之后存在下游存在远期备货的意愿。因此单边角度，我们认为短期PP维持6850-7150，L维持7500-7800的震荡，L-P存在走缩的风险，单边建议区间操作，L-P做括平仓。

PTA:芳烃偏强

【盘面动态】09反弹至5450

【库存】社会库存-211w，较上周去库9万

【装置】上周末恒力250万吨，百宏250万吨计划内停车，嘉通能源2期计划外短停后重启，能投100万吨计划外停车，PX--威联一条线预计5月底重启，辽阳石化100w重启中，PTTG54w6月计划检修2周，S-Oil100w6检修50天。

【观点】

本周柴油裂解价差走强，汽油走弱，石脑油略有修复。石脑油本周跟随油系有所反弹，东北亚外采石脑油裂解利润走弱。芳烃重整走弱，甲苯调油利润维稳，歧化利润走差，调油-异构化价差走扩，二甲苯调油价差走扩，PX-MX走扩，调油-异构化走缩。近期芳烃价格仍维持偏强，但是向上空间有限。TA端，本周加工费继续压缩，PXN维持在380-400美金。供应方面，检修逐步按计划兑现，6-7月预计紧平衡，需求端，聚酯成品库存去化，利润修复，开工达到了90%，表现偏强。从整体化工品格局而言，TA成本端有支撑，供需面改善显著，相对而言，有多配价值。

MEG：受煤炭影响，大幅走弱

【盘面动态】09夜盘震荡至4074

【库存】华东港口累库至101万吨

【装置】海南炼化80w重启推迟，辽宁北化20w负荷提升,中海壳牌二期40w重启，浙石化两线停车，三江石化100w已出料。新疆天盈15w重启中，陕煤30w渭化重启中，美锦30w已重启。

【观点】本周乙烯大幅走弱，煤炭下跌加速，成本双塌，乙二醇再探估值底部。乙烯端，由于中东以及东南亚货源偏多，卫星EG停车后，增加了乙烯外售量，海南炼化eg重启推迟，同样增加了乙烯外售量，乙烯市场再度挤压，后续仍有下跌空间。煤炭方面，本周消息纷杂，供需转弱，叠加进口冲击，后续预计仍有下跌空间。成本下行，使得EG估值中心下移。供需方面，本周伴随着乙二醇大幅下跌，乙烯制装置有所反应，另一方面，三江新装置投产出料，6-7月供应较为确定，后续是否减量，参考海南炼化的状况，有可能有压缩预期。此外，市场传闻盛虹乙二醇新线，按估值逻辑，虽然mto有利润，可是乙二醇仍大幅亏损，是否开车仍需观察。整体而言，供应端6-7月预计增量5-6万吨，去库预期减弱，需求端，聚酯表现较强，整体6-7月仍处于供需改善的阶段。然而，近期成本端仍处于下行阶段，虽然整体化工品情绪有所见底，然而乙二醇基本面反而有所恶化，所以当前并不建议抄底，短期观望，等待成本端企稳后的买入机会。

苯乙烯：现货流通性偏紧

【盘面动态】周五苯乙烯小幅反弹，07合约收于7756点

【现货反馈】周五日盘结束，苯乙烯现货7910/7950，基差07+230；纯苯现货6590/6620，EB-BZ价差在1320。

【库存】卓创，本期华东港口库存11wt，较上期减少1.1wt；企业库存10.49wt，较上期减少0.58wt

【装置变动】古雷石化60wt预计5.29开始检修10天左右。

【南华观点】上周苯乙烯价格出现了一定反弹，主要还是基于几个因素，第一，纯苯的价格上周企稳，国内纯苯下游开工除了苯乙烯外出现了一定回升，支撑了一定价格，但该因素我们的判断是由于纯苯的隐性库存偏高将会导致不具有很强持续性。第二，外盘汽油数据较好，调油故事或可重提，FOBK价格有所止跌回升企稳。第三，苯乙烯自身开工下行较快，叠加港口10wt左右库存，库存绝对量虽然还是中性偏高，但现货的流动性趋于偏紧，这是目前短期支撑苯乙烯绝对价格，以及基差的重要因素。那当前对于苯乙烯的判断是一个反弹，这个波反弹的高度因素取决于现货流通的紧张程度，时间可能会维持在短期低开工这段时间。后续的利空因素在于，第一，苯乙烯的下游情况较为疲软，其中以ABS为最，开工下降到80%的水平下，依旧无法解决高库存的问题，反映的还是终端需求的羸弱，那么叠加6,7月下游硬胶传统淡季，在这个阶段，需求的拉动较为苦难。第二，还是在于国际纯苯的价格，外盘调油故事仍是以去证伪为主，高溢价仍有下压空间，苯乙烯绝对价格也将跟随下行。策略上短期选择观望。

尿素：跌跌不休

【盘面动态】周五尿素低开后小幅反弹，09合约收于1662点

【现货反馈】5月27日，山东地区中小颗粒出厂报价下调，参考2070-2140；河南地区中小颗粒出厂价下调，参考2050-2110。

【库存】企业库存115.88wt，较上期增加15.32wt；港口库存6.6wt，较上期减少1.4

【南华观点】本周尿素端逻辑无明显变化，利好反弹驱动偏弱。目前在尿素价格大跌的情况下，部分固定床工艺装置利润陷入亏损，但并未出现边际停车现象。现货端价格依然跌跌不休，下游采购情绪较差，工业需求方面较为疲软，而农业需求暂时也看不到集中释放，整体需求较差的情况下，导致尿素行业整体高库存的产生。那在当前的价格低位下，向下的空间主要还是看向煤炭一端，近期煤炭的大跌是造成煤化工包括尿素大幅下跌的主要因素，那煤炭短期也是偏弱看待，尿素前期空单依旧保持。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11875（100），涨幅0.85%，最高11880，最低11720。9-1价差较上一交易日扩大-1290（-40）。NR07-RU09主力价差扩大-2435（-40）。

【现货反馈】供给端：国内产区开割初期，海南产区原料上量，目前原料胶水制全乳利润好于制浓乳，制全乳价格11400（-100），制浓乳胶价格11400（-100），二者价差0（0）。云南产区本周预计持续高温无降水，原料产出较少，制全乳价格10700（0），制浓乳胶价格10700（0），二者价差0（0）。泰国预计本周降水较多，六月上旬原料产出正常，上一交易日胶水价格43.6（-0.3），杯胶39.95（0.3），胶水-杯胶价差低位。需求端：全钢胎开工率较往年同期偏低，整体六成左右，半钢胎开工率基本持平，整体七成左右。5月新订单量表现不一，轮胎厂出货环比走弱，工厂库存略增。外贸情况整体好于内销，部分以内销为主的轮胎厂或在6月进行检修，整体开工率将进一步走低，全钢胎降幅大于半钢胎。代理商库存始终较高，渠道走货不畅的问题一直存在，代理商补货意愿较弱，以消化库存为主。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年5月21日，中国天然橡胶社会库存135.2万吨，较上期下降0.7万吨，降幅0.51%。中国深色胶社会总库存为87.86万吨，较上期增幅0.37%。其中青岛现货库存环比增幅0.72%；云南库存下降3.59%；越南10#下降6.02%；NR库存小计增加1.41%。中国浅色胶社会总库存为47.37万吨，较上期下降2.12%。其中老全乳胶环比下降1.07%，3L环比下降6.93%。

【南华观点】近期盘面在12000左右震荡时间较长，上周周内跟跌能化板块至11800后，上周五下午沪胶主力再次开启上涨趋势，RU-NR价差基本回归，但9-1月差仍维持在1300附近，说明轮储对盘面的影响依旧存在，只有消息落地9-1价差才能给出明确方向。6月国内外产区原料都将上量，橡胶仍维持供需双弱格局，现在盘面价格处于低位，但仍有下行空间，不过需要警惕轮储对盘面的影响。建议逢高布局空单。

农产品早评

白糖：高位布局

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周五上涨，市场在前一日下挫至逾一个月低位后进行盘整。

郑糖昨日夜盘延续昨日白天走势，远期价格跌幅较大。

【现货报价】昨日南宁中间商新糖站台报价7250元/吨，下跌50元/吨，昆明中间商新糖报价6910-7050元/吨，下跌50-100元/吨。

【市场信息】1、Unica数据显示，巴西中南部5月上半月压榨总计4398万吨甘蔗，同比增加28.25%，糖产量253万吨，同比增加50%，市场此前预计为4073万吨和221万吨。5月上半月巴西糖厂将48.4%的甘蔗用于产糖。

【南华观点】短期市场波动加剧，糖价上方空间有限，逢反弹布局远月空单为主。

苹果：纸袋价格上涨

【期货动态】周五苹果价格上涨，短期走势转强。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东客商寻好货积极性较高，部分客商开始为端午备货，好货价格偏硬。陕甘陆续进入清库阶段，剩余货源价格略显混乱，水烂现象影响交易，客商调货积极性减弱。近期陆续进入套袋阶段，用工更显紧张，套袋人工费和纸袋价格上涨。广东批发市场到车量增多，槎龙市场到车27车左右，下桥到车22车左右，江门到车16车左右，以质论价，市场交易氛围尚可，日内消化压力小，山东及陕西货源占到一半以上，随着广东气温升高，西瓜等消暑类水果走货较好，对苹果产生一定冲击。

【南华观点】短期需要套袋环节的问题，如纸袋价格上涨及用工紧张，操作上日内操作为主。

玉米&淀粉：短期压力缓解

【期货动态】CBOT玉米上一交易日收高，受助于干旱天气忧虑。

上一交易日夜盘大连玉米、淀粉继续高开，盘中震荡上行。

【现货报价】玉米：锦州港报价2630元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2730元/吨，上涨10元/吨；哈尔滨报价2540元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2940元/吨，与昨日持平；山东报价3140元/吨，上涨10元/吨。

【市场分析】东北玉米价格稳定运行，贸易商挺价情绪抬头，出库节奏放缓，供应压力有所下降，多数企业消化库存为主，整体购销清淡。华北价格稳中偏强，东北粮入量有限，受部分地区暴雨影响，厂家门前到车继续下降，短期玉米价格跟随小麦波动。销区市场价格小幅上涨，港口现货供应偏紧，低价出货意愿减少，饲料企业随用随采，以替代谷物为主。

淀粉方面，华北地区价格较为稳定，价格窄幅波动为主，下游维持刚需采购，谨慎调价。华南地区波动不大，随天气转热，预计后期部分行业存在补库需求。

【南华观点】短期延均线反弹，波段操作为主，中长期缺乏上行动力。

油料：等待供给好转

【盘面回顾】随着前期检疫的大豆陆续通过进入油厂，油厂的开机率也存在继续好转的预期，蛋白粕在供给预期上升可能兑现临近的情况下，价格压力进一步增大。

【供需分析】供给方面看来，近几月我国的大豆买船稳步进行，未来的供给量预期表现较好，远端继续保持偏宽松的预期。但当前的现实情况表现却十分紧张，由于到港的大豆暂时无法进入压榨，豆粕及菜粕的库存表现出了极度紧张的状态到达了近五年的历史最低水平，现货价格也因此而继续表现高企。但考虑到最终前期买船的大豆终将会进港，且到港也并不可能存在大量消失的情况下，国内的蛋白供给预期将会在6-9月继续表现为稳定的宽松状态，蛋白粕的库存将会有转好的预期在，而这一预期也表现在了当前的现货报价上，已经开始出现了边际松动的预期。消费方面，当前来看，养殖继续表现为亏损状态，猪肉价格的疲弱极大的影响了对蛋白的消费，且后续随着天气的转弱，肉类产品的消费将可能进入淡季，因此产业当前的亏损情况还有延续的可能，在亏损预期持续的情况下，养殖对蛋白的需求继续保持平常看待。

【后市展望】在未来供给好转预期下，蛋白粕的价格压力将会持续，且随着供给后续的稳步推进，蛋白粕的波动率预期将会下降。菜粕相较于豆粕需要关注中加关系的后续发展情况，建议短期规避菜粕的价格风险。

【策略观点】前期豆粕空单继续持有，或继续尝试以宽跨式双卖期权做缩豆粕波动率。

油脂：考虑反弹有限

【盘面回顾】在宏观的美债违约情绪影响下，市场避险情绪打击油脂价格，令近期油脂表现下跌，后期随着宏观情绪的好转，美债违约的风险预期落地，油脂出现了一定的反弹。

【供需分析】棕榈油：近期棕榈油由于买船较少持续无增量供给的情况下而表现出了稳定的去库，但由于近期国际棕榈油产地报价的持续下跌，国内购买了较多的6月船期棕榈油，预期未来半个月后我国的棕榈油去库速度由于供给的增加将会有所减缓。消费方面，当前棕榈油由于气温升高调和消费增加而继续保持相对较好的消费节奏，但随着棕榈油对豆油性价比替代的走弱，后续棕榈油的消费可能会受到影响。

豆油：当前由于国内大豆完成到港依旧有限，油厂开机压榨也并未出现明显的上升，当前的豆油库存的累库速度相对较慢，后续预期随着大豆到港的顺利进入，油厂开机压榨的上升将会令豆油库存明显积累。

菜油：虽然菜籽买船的进度迅速下降，但由于我国直接进口菜油的量依旧存在，国内的菜油供给和库存表现依旧良好。而作为全球菜油价格的相对高点，国际菜油对我国存在进口机会，在供给无忧的情况下，菜油价格的上方压力依旧明显。而当前处在植物油的消费淡季，菜油的消费也并不能明显的支撑其价格，菜油的下方空间依旧是与豆油之间的替代价差。

【后市展望】在全球油脂和油籽供给表现良好且未来供给持续良好的情况下，国内的油脂价格上方空间考虑有限。

【策略观点】菜油09考虑左侧轻仓试空。

生猪：延续之前反弹布局空单思路

【期货动态】07收于15780，涨幅0.73%，09收于16810，涨幅0.12%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.46元/公斤，下跌0.09元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.42、14.25、14.35、14.20、15.20元/公斤，分别下跌0.20、0.05、0.05、0.10、0.20元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：月末供应缩量，价格有所上涨，养殖户惜售情绪上涨，二育入场，提振价格；

2.需求端：近期白条价格略有起色，但终端市场消费仍然不佳；

3.从现货来看，目前市场价格久跌之后，盼涨情绪就像弹簧一样，积蓄的预期力量较大，稍有故事，价格就会有反弹，同时二育户也时刻准备着，但终端需求对高价猪肉的乏力始终会抑制价格；

【南华观点】价格连续下跌后多空双方都对价格反弹保有期待，同时现货今日根据涌益发布消息来看，二育在这个价位有入场的行动，二育在连续下跌的市场上给了投资者乐观的预期，同时，之前我们也一直再说6-7月是有反弹得故事可以讲的，去年夏季的低配种率+今年冬季的猪病+对后市得期待导致6、7月二育，在供应有减少的6-7月，有反弹上涨的动力，但是我们也说过目前产能变化不大，供应仍然偏多，在需求没有新的推动的情况下，反弹后的高价对猪肉消费的抑制会重新传导到上端，反弹布局空单思路不变。

鸡蛋：天气利空

【期货动态】09收于4115元/500公斤，涨幅0.15%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.33元/斤，下跌0.06；主销区鸡蛋均价为4.60元/斤，下跌0.02，主产区淘汰鸡均价5.55元/斤，下跌0.05元/斤，淘汰鸡数量较少。

【现货分析】

1.供应端：近月蛋鸡存栏较少，淘汰鸡数量开始增加，一定程度上支撑价格，但6月以后蛋鸡存栏开始增加，叠加梅雨季节，鸡蛋质量或出现问题；

2.需求端：需求明显较弱，无论是肉类蛋白还是蛋类蛋白，在蔬菜旺盛期蛋白需求相对要有些减少，整体需求相对不太乐观，到端午仍有一段距离；

【南华观点】今年天气不好，库存不多，供应也不强，蔬菜旺盛，消费弱，猪鸡肉便宜等较多因素都对鸡蛋不利，蛋价依然存在轴位下降的徘徊趋势，再往后有蔬菜旺盛期结合高霉期加上开产期的汇合，蛋价很可能会再次下降到另一个轴位，今年7、8月旺季有大量开产小蛋，低价囤货也没有优势。供需双弱，又受天气影响，难涨。

豆一：弱势难改

【期货动态】周五夜盘07合约收于4974元/吨，下跌49个点，跌幅0.98%。

【市场动态】5月30日中储粮网将竞价销售生产年限为2017年、2018年的国产豆29461吨，储存分布于嫩江、肇东、阿荣旗。

【市场分析】国储收购工作结束后，整体余量依旧高于往年同期水平，且所剩大豆品质不佳，目前黑龙江省各地已陆续展开新一轮大豆收购，且只收购当地农户自产大豆并严格要求，做到镇、村与豆农精准对接，较好得保障了农民的利益，进而维持其良好的种植积极性，且农户对好豆的惜售情绪增强，使得市场得到提振，黑龙江大豆现货价格重心上移，但终端消费持续疲软，销区成交冷清，交储依旧是余粮主要消耗途径。

【南华观点】目前全新的收购政策对豆一价格形成支撑，但在消费未有明显回暖的情况下，豆一上方仍存压力，或维持低位震荡。

棉花：上行驱动减弱

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉涨幅近4.5%，美国债务上限谈判取得进展，投资者紧张情绪略有缓解。周五夜盘郑棉上涨超0.5%。

【外棉信息】近期美棉产区零星降雨持续，虽使其户外作业受阻，播种进度偏慢，但整体旱情持续缓解，新年度产区天气影响或明显减弱，但与此同时，厄尔尼诺或对东南亚及印度产区造成较大影响，整体降雨量或偏少，目前印度西南季风预计将推迟登陆，印度棉或再成全球产量的最大变。

【郑棉信息】截止到2023年5月25日，新疆地区皮棉累计加工总量623.93万吨，同比增幅17.41%。随着全疆天气回暖，棉农补种后的棉苗整体长势尚可，目前各产区陆续进入中耕保墒期，市场对新棉供应的担忧情绪逐渐减弱，今年全球出现厄尔尼诺现象的概率较大，但其后续对新疆天气影响或相对有限，而下游整体询价现象有所减少，走货放缓，家纺需求也逐渐趋弱，中小纺企普遍接单到五月下旬至六月初，企业整体原料采购动力不足，维持随用随买为主，同时棉纱提价困难，高棉价严重压缩了纱厂的即期纺纱利润，企业资金压力加大。

【南华观点】短期产区天气扰动减弱，叠加下游淡季氛围加重，棉价开始回调，趋势性行情尚未出现，但中长期来看，抢收预期仍较为强烈，策略上建议可逢高短空09，并待回调后布局01长线多单。

有色早评

贵金属：6月加息预期增强贵金属延续回调

【上周总结】上周COMEX贵金属总体表现疲软，但周五白银强势反弹，反映价格回落后白银买盘支撑强劲。美联储加息预期的增强，提振美指及美债收益率走高，是打压贵金属近期回调主因。根据CME美联储观察显示，市场预期美联储6月加息25BP概率超过60%，7月及9月将大概率维持利率不变，年内降息次数亦减少至1次。美国服务业PMI、初请失业金人数及PCE数据等表现强劲，皆支持美联储6月加息预期。美债上限方面，当地时间27日晚，美国总统拜登和众议院共和党籍议长麦卡锡分别宣布，已就联邦政府债务上限和预算达成初步一致，预计很快将有关协议文本提交国会投票。美国财政部长耶伦26日警告说，如果国会不提高或暂停债务上限，估计到6月5日财政部资金将不足以履行支付义务。

【资金与库存】上周SPDR黄金ETF持仓周减1.44吨至941.28吨；白银ETF总持仓周减61.66吨至23311吨。CFTC持仓方面，截止5月23日当周，黄金非商业净多头寸骤减19082张至160732张，主要因多头减少19101张；白银非商业净多头寸减少1857张至21958张，其中多头和空头分别减持3754张和1897张。库存方面。COMEX黄金库存周增9吨至711.38吨，COMEX白银库存减少63.8吨至8464.62吨；SHFE黄金库存维持不变，SHFE白银库存继续骤减141.85吨至1518.835吨，截止5月19日当周的上海金交所白银库存亦下滑22吨至2104.7吨，反映随着近期白银价格回落需求改善。

【本周关注】数据方面：非农就业报告，这是6月15日美联储利率决议前最后一期非农。事件方面：周四及周五凌晨，美联储23年票委哈克将发表有关全球主要关注周五宏观经济和货币政策讲话；理事杰斐逊也将在周四凌晨发表讲话；周四凌晨美联储还将发表美经济褐皮书。

【策略建议】中长线维持看多，短线回调可能接近尾声，可逢低布局中长线多单。上周黄金继续回调，周线回踩20周均线在1945支撑，日线回踩上升通道下沿在1940附近支撑。目前日线RSI指标有底背离现象，有望止跌回稳，但仍需关注1940附近关键支撑有效性，如跌破则不排除进一步下探120日均线在1920，甚至1900整数关口可能。SHFE黄金强支撑440，阻力位450。上周白银周线收一定下影线阴柱，日线看虽整体偏弱，但周五形成阳包阴形态，RSI指标亦自超卖区域有所回升，短线回调有望结束，首先关注120日均线在23.5阻力，然后24.2，下方支撑22.8，关键支撑22。SHFE白银支撑5270，阻力5500。

铜：衰退预期困扰有色，铜价下跌

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在上周小幅下跌1.4%至64360元每吨，空头开始加仓，使得期货持仓增加到47万手。现货升水持续异常，上海有色现货报收在215元每吨。进阶数据方面，精废价差持续在低位，铜铝比在3.55附近，铜矿TC有小幅回落。

【产业表现】根据卓创金属数据，1—4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%；其中，住宅投资27072亿元，下降4.9%。监测的数据显示，2023年1-4月房地产行业用铜量约为83.11万吨，同比增长3.33%，环比增长3.88%。

【核心逻辑】铜价在上周下跌，在宏观实际没有发生变化的情况下，反映出的是衰退预期的增加，整个有色板块的估值都在下跌。在未来的1-2周时间内，铜价或仍以偏弱运行。首先，市场对于美联储6月加息25个基点的预期正在增加，在欧央行和英国央行的强势下，美联储或迫不得已跟进加息步伐。其次，高利率的负反馈效应逐渐累积，时间越长对于铜价乃至整个有色金属板块的压力越大。然后，上期所库存为8.6万吨，虽然上周去库较多，但是仍然在季节性相对高位。若能回到7万吨以下，则对铜价有一定的支撑。最后，基本面地产及地产相关板块在6月或面临较大压力。

【策略观点】卖出虚值看涨期权，中期空头继续持有。

锡：短期受有色金属板块拖累，中期看多

【盘面回顾】在有色金属板块低迷的情况下，沪锡主力期货合约在上周表现得相对强势，单周基本维持在了20万元每吨附近，上期所库存仍然维持在9000吨附近，并无明显去库迹象。

【产业表现】基本面维持。

【核心逻辑】锡价近期在低位徘徊，因为宏观保持稳定，基本面暂无亮点。在高利率的负面影响下，经济衰退的概率增加，时间周期将被拉长。基本面，由于供给端中游精炼锡仍然偏多，上游矿端的紧张难以向下游传导，短期内锡价难以大涨，不过中期仍可能去库，叠加技术面在20万和18万元每吨的支撑，建议多单轻仓进入。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

锌：短期超跌，反弹后择机布空

【盘面回顾】上周沪锌主力深跌后反弹，收于20795元/吨，较上期下跌6.6%，周五夜盘出现回落；LME锌收于2338美元/吨，周内下跌5.59%。5月26日，SMM上海锌锭基差190元/吨，环比变化不大；广东基差390元/吨，环比走高。LME锌0-3M以及3-15M进一步转弱，海外锌现货环比转松。

【产业表现】1、锌矿：4月锌精矿进口32.32万金属吨，同比降3.2%，1-4月累计进口154.34万金属吨，累计同比增20.56%。1-4月，产量+进口总量189.7万金属吨，累计同比增9.8%；近期锌精矿进口利润持续走高，5月进口数据预计环比有增。上期锌精矿进口盈亏为1339元/金属吨，较上期上涨285元/金属吨。2、锌锭：4月精炼锌净进口1.48万吨，同比由负转正，1-4月累计同比增24.9%。1-4月，产量+进口总量214.1万吨，累计同比增7.44%。精炼锌供应端趋松预期兑现，当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约405元/吨，锌价快速下跌后带来28分成部分的利润快速挤出，目前再生锌出现一些减产压力。3、库存：上周社库录得9.63万吨，较上期去0.74万吨；SHFE仓单库存去7467吨至3958吨；LME库存增46975吨至74550吨。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移，目前中长期下行空间被明显压缩。短期超跌后跟随宏观情绪的修复出现反弹，虽然国内出现再生锌减产的消息，但基本面暂不构成转势条件。

【策略】上周周中给出止盈信号，部分止盈后关注2w附近加仓机会。

铝：走势偏弱，关注结构机会

【盘面回顾】沪铝主力上周受宏观情绪拖累以及成本下移影响走势偏弱，周五收于18185元/吨，周环比下跌1.44%，伦铝收于2243美元/吨，周环比下跌1.8%。

【宏观环境】美国通胀重新抬头，4月PCE数据超预期上行，交易员加大对美联储继续加息押注。美国财政部副部长Adeyemo表示，正在解决债务上限问题上取得进展，拜登希望国会提高债务上限。

【产业表现】供给及成本：供应端，贵州复产贡献增量，钢联数据显示，上周电解铝周产量77.7万吨，环比增加0.13%。成本利润，预焙阳极、氧化铝、煤价继续下探，整体成本进一步下移，利润空间丰厚。需求：上周加工龙头企业开工率64.1%，周环比下降0.1pct；铝锭前一周出库15.4万吨，环比减少1.0万吨；铝棒前一周出库5.92万吨，环比减少0.22万吨。库存:截至5月24日，国内铝锭+铝棒社会库存79.83万吨，较上周去库6.97万吨，其中铝锭去库4.9万吨至65.7万吨，铝棒去库2.17万吨至14.13万吨。LME库存57.98万吨，周度累库2.46万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-897元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1123元/吨。

【核心逻辑】当前铝价从绝对价格来看，基本面趋弱给予价格上方压力，而自去年7月以来形成的17500附近的震荡下沿给予一定支撑。由于当前云南水电并未暴露显著缺口隐患，需求在国内季节性（今年甚至有所提前）、国际大环境下逐步趋弱的概率较大，认为上方压力清晰。同时，由于氧化铝、煤价、预焙阳极等主要成本构成下行显著，铝当前国内平均现金成本在14500以下，其中自备电现金成本在13500以下，因此认为技术位支撑未必坚挺。同时，我们认为可以关注滚动正套机会，当前基本面与去年四季度有相似之处，即对于远期的基本面预期悲观，但同时绝对库存居于历史低位。不同点在于当时的即期成本要显著高于当前，同时西南的复产最早或在6月可以看见，因此这一轮正套的整体风险高于去年四季度。同时从国内外库存情况，以及宏观环境，认为近期可以关注内外反套短线机会。

【策略观点】单边，反弹沽空；套利，关注正套机会，内外反套机会。

工业硅：转机难现，维持弱势

【盘面回顾】工业硅价格上周跌破13000元/吨关口，周五期货主力收于12860元/吨，周环比下跌2.9%，现货华东553上海有色报价13600元/吨，周跌幅3.9%，现货华东421上海有色报价14800元/吨，周跌幅5.4%。

【产业表现】供给方面，上周四川进入丰水期，已有部分企业开始生产，新疆地区则有部分小厂因低价而出现减停产。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数279台，周环比增加1台，周度产量6.22万吨，环比减少1200吨。需求方面，多晶硅：产能持续释放，不过周度产量依旧维持在2.54万吨附近，库存保持在7.03万吨。有机硅：上周行业亏损幅度因原材料工业硅下行显著有所收窄，上周DMC库存54100吨，同比减少13%，环比减少4%，DMC产量环比减少1400吨。铝合金：上周铝价下行，且铝棒企业库存压力较大，下游观望情绪较浓。库存方面，据SMM数据，截至5月24，港口库存合计15万吨，周环比减少0.7万吨。成本方面，初硅煤外其他原料成本回落放缓，电价仍有回落空间。

【核心逻辑】价格下破1.3w后，从纯产业角度我们认为已经触及了预期内的最低行业成本水平。从421折盘面成本来看，或有触碰1.2w的可能，但下行压力将显著增加。首先，能够看到的显性库存去库幅度在价格快速回落后正在增加，其次新疆地区的小厂减停产也在进一步增加，同时整体原料成本回落速度放缓，而电力成本的下移已经被市场交易得差不多了。因此，我们认为下行空间有限，但是在下游需求出现实质性改善前，论行情反转还为时尚早，当前无非是进一步探底还是低位磨底的选择。

【策略观点】下方空间有限，空单分步止盈，考虑卖出看涨期权。

镍不锈钢：宏观暂稳现货紧缺镍价止跌

【盘面回顾】镍价本周是先抑后扬走势，周中受宏观情绪影响震荡明显，镍主力合约收于168100元/吨，较上期上涨0.48%；LME镍收于21035美元/吨，周内下跌2.07%；不锈钢主力合约周中切换至SS2307，持续震荡偏弱运行，周五收于14840元/吨，较上一个周五交易日上涨约0.51%；

【宏观环境】本周的宏观因素依然围绕美联储的加息预期和美债违约的风险，5月22日美东时间周一早上，美联储高管布拉德佛罗里达州劳德代尔堡举行的一场讨论活动中表示，他预计美联储今年将需要再加息两次，以抑制仍然高企的通胀。彭博5月24日消息，美国财政部长耶伦重申她的部门最早可能在6月1日耗尽用来支付联邦账单的资金。“我们极有可能在6月初甚至最早6月1日就耗尽用来履行政府所有义务的资金。”美东时间5月27日晚，美国白宫与国会共和党原则上就债务上限问题终于达成协议，市场偏好或迎来修复。

【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿FOB价格维持44.5美元/湿吨，近期价格稳定，菲律宾1.5%镍矿CIF价格本周下调0.5至52美元/湿吨，虽然镍矿供应方挺价意愿强烈，但是受下游镍铁近期采购意愿偏弱，预计镍矿价格稳重偏弱运行。2、精炼镍：本周金川镍升水下降1600元/吨至10050元/吨，俄镍升水持平为6900元/吨，镍豆升水下降2200元/吨至2000元/吨；电解镍社会库存（除保税区）本周降至1502吨，减少1502吨。3、硫酸镍：本周电池级硫酸镍维持低价33000元/吨，较月初已经下跌1150元/吨，4月硫酸镍进口量环比减少55%，降至3535.91吨，净进口量首次为负值。4、镍铁：4月我国镍铁进口9.44万金属吨，环比增加20.7%，同比增加57.4%；周内镍铁价格继续回落至1110元/镍点，5月不锈钢产量不及预期，镍铁价格预计短期偏弱运行。5、不锈钢：304无锡现货均价本周继续下行至15700元，无锡库存较上周减少1.86万吨至40.14万吨。6、交易所库存：本周沪镍库存减少348吨至560吨，LME镍库存减少474吨至38700吨。

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随；短期，美国债务问题达成协议，市场偏好或迎来修复，金属商品价格或有所反弹，叠加前期镍价下行带来成交市场的回暖，纯镍现货趋于偏紧，沪镍下周或有小幅震荡反弹，不锈钢5月增产不及预期，但下游需求疲软，预计持续震荡偏弱运行。

【策略】中长期空单继续持有；短期，等待本周NI2307高位加仓机会，逢高寻找不锈钢加仓沽空的机会。

黑色早评

铁矿石：稳增长预期加强

本周铁矿石价格先跌后涨。前半段，市场在城投违约担忧下价格创下新低，在周五，市场在特别国债的预期下强势反弹。市场情绪接近冰点，稳增长和逆转的预期有所加强。基本面上，铁矿石维持宽松特征。供应端维稳，澳巴发运增加，非主流发运减少。需求端，铁水产量小幅回升，主要由于部分钢厂复产导致。后两周钢厂检修量有所减少，预计铁水产量在240万吨徘徊一段时间。库存端，港口小幅累库，钢厂维持低库存运行。目前，市场稳增长预期难证伪，且估值上看黑色估值接近底部。操作上，空单逢低建仓，等反弹至前期高位、基差收窄后再加空。

热卷：悲观情绪接近极点

本周热卷价格维持弱势。市场情绪接近悲观极点。供应端，钢厂复产导致产量回升6万吨。需求端，偏弱低位运行。海外出口市场开启价格战，利润窗口缩小。库存端，华南社库高企接近满库，以致于贸易商不得不将库存转移至外地。去库压力仍非常大。市场对于稳增长预期加强，悲观情绪接近极点的情况下或迎来逆转。操作上，建议空单减仓，在市场出利好反弹后再空。

螺纹钢：宏观预期提振，短期反弹

【盘面信息】空头减仓，盘面止跌反弹，但仍处于下降通道

【信息整理】5万亿特别国债传闻大概率证伪，但是宏观刺激预期仍存

【南华观点】整体观点为短期区间震荡，中期看空。从宏观的角度来看，预期仍然偏强，5-6月产业需求淡季并没有太多不确定性，大概率继续进行宏观层面的博弈。从供需角度来看，5月表观需求逐级下滑，6月也难言乐观。供应端钢厂限产力度执行不强，在现有高铁水产量下，螺纹钢库存难以持续走低。从估值角度来看，焦炭第九轮提降落地，铁矿现货价格开始下跌，为钢厂提供了持续开工的利润保障，那么除非有超预期的需求提振政策，否则螺纹钢将逐渐进入累库周期。

焦煤：关注动力煤下跌幅度

【盘面点评】空头减仓，盘面止跌反弹，但仍处于下降通道

【信息整理】一线主焦PeakDowns（峰景）225.0（-）一线主焦Saraji（萨拉吉）224.0（-）准一线主焦Goonyella（贡耶拉）217.0（-）二线主焦LakeVermont（LV）171.0（-）以上价格均为中国北方港CFR（单位：美元/吨）动力煤贸易商投标价继续下滑，印尼Q3800投标价560-580元/吨，个别有低于560元/吨；印尼Q4500投标价700-735元/吨。

【南华观点】短期震荡，中期看空。估值层面，内矿利润依然有压缩空间，蒙煤也同样具备让利空间，澳煤进口利润转好，动力煤走弱将给到焦煤配煤压力。供应层面，煤矿端产量仍有增加，洗煤厂开工率走弱，但同比去年仍然偏高，蒙煤通关车数稳定在700车左右，较前期有一定缩量。需求层面，钢厂焦化增产，独立焦化略减产，焦煤持续让利焦化，焦化厂减产动力不强，但成材需求持续走弱容易触发新一轮负反馈。短期黑色宏观预期偏强，但动力煤持续走弱压制焦煤现货的反弹，焦煤进入震荡阶段。

焦炭：关注第十轮提降空间

【盘面点评】空头减仓，盘面止跌反弹，但仍处于下降通道

【信息整理】5月26日日照、青岛港焦炭现货弱势运行。港口交投氛围冷清，市场成交表现低迷。现贸易现汇出库：准一级焦1870，一级焦1970，降60；工厂承兑平仓：二级1890，准一级1990，一级2090，降50；一级干熄2470，降50。

【南华观点】短期震荡，中期看空。估值层面，钢厂盈利率走高，焦化利润走弱，进一步提降需要新一轮成材负反馈发生，短期持稳。供应层面，钢厂焦化增产，独立焦化略减产，焦煤现货出现企稳反弹，焦化利润走弱但由于化产利润支撑，焦化企业减产诉求不强。需求层面，铁水产量回升至241.52万吨附近，但在成材需求淡季现实下，铁水继续走高空间不大，6月有可能出现新一轮负反馈。库存层面，除港口累库外，其余环节库存降低，总体库存/铁水走低。

废钢：现实与预期的碰撞

【现货价格】5月28日富宝统计全国废钢价格指数为2450.7元/吨，较上日增加1.7元，较5月21日跌73.1；沙钢重三当前价格为2750元/吨。

【供需分析】供应端：上周废钢价格再次下跌，恐跌情绪蔓延，加工基地进一步去库，钢厂废钢到货基本能与日耗持平。不过伴随着市场废钢资源偏紧，加工基地库存偏低，上中游对当前低价不满，或废钢到货量不会继续攀升。需求端：上半周在宏观预期落空，海外宏观扰动，终端用钢实际需求较弱下，成材钢坯齐下跌，市场情绪较为悲观，部分钢厂复产废钢日耗有所上升，但加深成材供需矛盾，钢厂利润回落处于低位，负反馈加剧，钢厂进一步对废钢进行打压。从铁废价差来看，焦炭第九轮提降开启，废钢跌势缓于铁水，废钢性价比较低。

【南华观点】当下钢厂废钢库存可用天数不高，市场对宏观刺激预期较强，短期内或有小反弹，与成材之间的波动趋势较为一致，但总体上看来，废钢现实驱动力较弱，在钢厂减产不到位情况下，宏观拉动反弹高度有限，废钢仍处于下行通道，尚未出现反转势头。

玻璃：现实依旧偏弱，关注反套

【玻璃价格】玻璃期货价格低位偏弱震荡。现货价格继续下行，沙河挺价失败，湖北近期价格持续松动，华东华南延续跌势，上边际下移。

【周末产销】湖北:46%，38%；华东：78%，66%；沙河平均：45%，62%。

【南华观点】玻璃短期依旧难以逃脱低备货意愿下的现货回落，沙河、湖北、华东、华南现货仍在下滑，因此玻璃的整体上边际依旧在下移。周内，沙河出现过集体涨价的消息，盘面出现过小幅反弹，但是在产销偏弱的情形下，外围的跌价让反弹无法持续，现货也难逃跌价。因此，目前的玻璃其实就是观察何时能出现较强的备货意愿。一是政策刺激，在资金上政府能为地产行业注入新的流动性，目前并未看见；二是待5-6月过去，5-6月即使有反弹，我们也不认为级别会等同于3-4月，原因在于部分下游现阶段库存依旧处于中性偏高的位置，仍有库存空间可以压缩。除此之外，供应增量、梅雨季等因素虽然我们讨论过影响非常有限，但是也容易成为中游顾虑的因素。因此，玻璃短期内难出现较强的反弹行情，更多是震荡偏弱看待。而借着现货降价这一点，沙河保价结束后是否会进一步降价，湖北高价是否会持续松动，这些因素都很好指向了反套的逻辑，因此7-9的反套在07合约收敛基差后可以选择入场，同时8-9反套可以在60附近持续关注。

纯碱：气氛到这了，但反弹核心不该去看现货而得看检修

【纯碱价格】纯碱期货下行，9-1之间正套修复，1-5之间反套收缩。现货方面，纯碱现货重心继续下移，送到价格已经到达1850中轴，周末碱厂存在挺价消息，但是否能涨的动仍需现货验证。

【南华观点】对于09合约而言，检修从来是难避开的话题，但凡今年检修有去年-20%的水平，在下游原料库存低位、拿货刚需的情况下，纯碱的库存可以顺利去库至低位；但目前来看就是检修计划有限，哪怕有检修也是抓紧开回来，所以要达到去年水平的-20%都稍显困难。从近期现货表现来看，玻璃厂多有刚需拿货的动作，中建材招标也受到市场关注，中源封单，骏华涨价等等，06合约的角度也能体现接货意愿的上升，都显示了现货层面短期确实出现了企稳的信号。但是我们当前依旧不认为下游会出现较强的备货意愿，玻璃厂目前虽然库存低但是没啥必要去急着多备几天货，同时碱厂去库是否一定意味着现货能涨出高度，我们不认为如此。因此纯碱空头情绪释放告一段落，短期气氛到这了，空头存在止盈需求，多头存在再次出发的希望，反弹可以预见。但是我们也说了纯碱的回落虽然过快过猛，但是更多是这个商品的周期所致，短期检修也会开回来，太纠结于检修和平衡表纯碱也不会如此回撤；对于检修，貌似没有人在期待碱厂不会检修，这个时间点有检修没必要大惊小怪，本来就是要有检修，只是检修时间缩短了，同时这个量目前来看不够。综上，我们不认为挺价能根本影响下游的备货意愿，假设检修无法出量纯碱依旧面临商品周期的下行趋势，9-1正套持有，，单边不建议参与。

（文章来源：南华期货）