研究院 农业研究组

(资料图片仅供参考)

导读：

1.地缘问题的消息层面表现出已经平息的态势，但长期风险仍不容忽视。 2.美联储再度加息预期冲击市场，或牺牲了其国内的经济增速。 3.加息进程下，欧洲经济衰退的表现更为明显。 4.高温干旱有望缓解，主要农产品价格下跌，生柴政策下杀预期定价的油脂估值。

宏观：

首先，当前东欧地缘问题对全球经济形成的负面影响将再度显现，并造成接下来国际市场上避险情绪增强。而且从另一个角度来说，虽然消息层面表现出已经平息的态势，但长期风险仍不容忽视。

表面上的具体行动改变的影响因素在快速缓和，但背后可能对经济的实际意义上的影响会更大。后续俄罗斯经济或也会存在进一步走弱的可能。从其商品市场参与度来说，更多则是会影响到原油、黄金以及粮食等相关的大宗商品。但暂看不到对中国国内商品市场价格的明显传导逻辑，而更多则需要通过回溯历史事件来匹配当下的地缘风险可能演变出的走向。可以把当下的地缘问题作为潜在风险因素，放在宏观逻辑中的固定位置上。

其次，美联储再度加息预期冲击市场，无论是再次加息，还是再次加息两次，其实也是合理的。这个消息也使端午节期间外盘商品价格的波动性明显放大，同时人民币汇率低至了去年11月以来的新低（7.22）。如果基于全球前两大经济体合作发展的背景来思考，美国通胀年率的下行趋势是相对确定的，且根据密歇根大学6月份初步数据，美国6月一年期通胀率预期是3.3%，已经来到了2021年3月以来的最低，并且低于5月份预期的4.2%。在这个趋势上靠加息实现2%的通胀目标可能并不需要后续加息两次。所以，两次加息可能更多的是在管理外部市场的通胀预期，对于市场而言，这样的表述或进一步反映出当前假设的经济背景可能仍是与美联储决策相悖的。再以这种视角去看的话，美联储的操作其实是牺牲了一部分其国内的经济增速，同时又压制了一部分经济体的经济增长，让主要经济体的增长节奏进入顺周期之后，下一轮经济周期美国的领先性就仍能保持。

再者，英国超预期加息50个bp，同时欧元区PMI 6月制造业PMI初值录得43.6，创下了37个月新低。能够看到欧元区经济下滑得非常快，而他的通胀水平也下滑也很快，但欧央行仍坚持继续加息路径。牺牲其制造业依赖的经济增长方式的加息，去匹配美国的通胀实际水平，或将使欧洲经济衰退的表现更为明显。这一衰退预期的不断强化，也将影响后续利率水平，尽管仍有通胀压力的担忧，但货币掉期市场对其央行利率峰值预期目前已经降至4%以下，不再像之前那么高，整体情况还是符合此前对欧洲的判断。欧洲衰退在前，美国衰退在后，中国弱复苏在一个很弱的位置上，三个经济体各自周期的整体情况仍没有走出一致性。

国内端午节可以看到旅游出行的数据开始好于疫情前水平，侧面反映了“二阳”风险的边际弱化，整体情况利于国内经济恢复进程。

粮油：

粮油方面目前比较重要的问题，就是天气。对于农产品的影响来说其实还是比较大的，包括对于流通领域甚至都有可能产生影响。

从各国气象数据来看，阶段性高温干旱的情况后续会有一定程度的缓解。目前美国干旱问题影响了57%的大豆种植区和64%的玉米种植区，再叠加中长期的厄尔尼诺现象发生概率的增加，以及此前出现过高温干旱问题的农产品主产国（印度、东南亚、阿根廷等）目前的作物生产形势。其实围绕天气炒作的影响还是在持续，并且短期天气的转换，比如干旱区域扩大到降雨概率提升等，短期会对农产品市场价格形成快速冲高再回落的扰动。市场交易节奏上也就偏向于围绕天气影响程度来定价，重点可以关注目前天气升水相对不太明显的品种。

而油脂方面，除了天气，还有美国的生物柴油掺混配额问题。EPA掺混政策最终给出的增量其实是不多的，再加上未来美国气象局给出的降雨概率增加的预期，就使CBOT大豆在端午节期间形成了价格下跌的逻辑。同时，宏观层面加息对整个商品市场的冲击以及对原油价格的压制，更进一步拖累了豆油的价格。此前我们认为，原油大跌的时候，豆油基本上就到头了。现在来看的确是这个趋势，并且原油大跌，豆油很明显跌的比它还多，也是受到生物柴油政策的影响。另外，市场此前对豆油计入了过多预期定价，然后来到当前这个阶段就把这部分的估值杀掉了。

这一轮下跌的终点暂还看不到，后续关注天气变化以及下周的农业数据。另外，美豆下跌的终点要看巴西大豆增量水平会持续给出多少空间。从数据来看，2023年前五个月阿根廷成为巴西大豆的第二大出口目的地这个趋势，那么巴西大豆的增量水平对于全球供应来说可能不会对价格产生特别明显的影响。

畜牧：

生猪的连续阴跌和鸡蛋市场有相似性，并且节后有走弱状态。生猪的核心仍在于成本以及需求。从目前成本端来看，玉米小麦价格仍相对有支撑，生猪后续驱动方向只能是需求端的改善。而在需求还没有完全好转之前，如果玉米小麦价格继续走高，则可能驱动去产能的扩大。总之整个端午节来看，节日效应被牵制的比较明显，主要问题还需要看企业盈利预期偏弱的状态何时得到缓解。